周期性钱紧将成货币市场常态

随着央行资金的注入，岁末市场闹得沸沸扬扬的“钱紧”担忧缓解。不过，业内分析认为，2014年，随着央行货币政策“降杠杆”的继续强化，只要金融机构业务未能有效进行调整，“钱紧”可能还会出现。

“钱紧”成为货币市场一大特点

“利率水平的周期性抬头，是2013年中国货币市场的一大特点。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说。

如果给过去一年货币市场利率水平划条曲线我们可以发现，一年来这条曲线形成若干波峰与波谷，波动极为剧烈。其中曲线的波峰往往在月末出现，而在月中回落至谷底。纵观全年，利率水平总体呈现出每逢月末季末上升的趋势，这一趋势在半年末和全年末更为明显。

“利率走势起起伏伏的背后，是银行资金的周期性紧张局面。形成这一状况的原因众多，其中既有月末资金需求较大等‘季节性’因素，也有央行收紧流动性、同业市场疯狂拆借等偶发性因素。”郭田勇告诉记者。

据介绍，银行按期上缴准备金、应对监管要求、存款搬家现象月末升温等原因，是银行“钱紧”的“季节性”因素。而银行资金紧张的偶发性因素则包括：央行超预期暂停逆回购操作、财政放款进度慢于预期、同业市场恐慌情绪蔓延、跨境资本在某些时段出现外流等。

不过需要指出的是，银行资金的周期性紧张其实并非始于2013年，月末钱紧的局面在最近几年一直频频上演。但与往年不同的是，2013年在构成银行资金周期性紧张的原因中，偶发性因素明显增多。

周期性“钱紧”或成常态

“只要金融机构资产负债结构没有进行调整，只要央行继续强化降杠杆和去产能，每逢月末或季末时点，‘钱紧’就难免会再度出现。”北京师范大学经济与工商管理学院副教授蔡宏波认为。

“除非人民银行完全放任货币总量的扩张，否则利率水平不可能完全稳定。”光大证券首席宏观分析师徐高认为。

但专家指出，目前中国市场流动性总量足够充裕，广义货币供应量已经逼近110万亿元，放任货币总量扩张已经不可能。

“央行在尝试转变调控方式，控制流动性投放，迫使经济降杠杆和去产能，这也是出现‘钱紧’的一个原因。”蔡宏波表示。

种种迹象显示，“降杠杆”已成为央行货币调控的一大思路。央行公布的《2013年第三季度货币政策执行报告》提出，在近几年较大幅度加杠杆后，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程——这是央行最近几年首次在货币政策执行报告中提出“降杠杆”。

1月21日，央行展开今年首次逆回购操作，此前央行已连续四周暂停逆回购。在业内人士看来，央行近期流动性调控的种种举措，意在关键时点注入资金，平滑货币市场利率水平，但这并不意味着央行将持续进行资金投放，更不意味着央行政策思路的转向。

“春节前属于传统的现金走款高峰，资金紧张状况随之加剧，这是央行推出逆回购的根本原因。”分析人士普遍认为。

调整银行业务结构化解痼疾

中国银行首席经济学家曹远征认为，近两年金融同业业务的快速发展导致银行间市场流动性日趋紧张，货币市场利率中枢趋升。利率的周期性飙升和银行资金的周期性紧张，已成为当前高悬在我国银行业头顶的“达摩克利斯之剑”，影响到银行机构及金融系统的稳定运行。

业内人士普遍认为，我国银行同业业务逆风狂飙，已成为系统性风险的潜在引爆点。根据中国社科院世经所学者张明的测算，我国16家上市银行的同业资产已由2010年底的5万亿元蹿升至目前的18万亿元。同业资产占银行业总资产的比重，则由2010年的8%上升至2012年的12%，其中有些股份制银行已经超过25%。

目前，加强对银行同业业务的监管已经进入高层视野。央行最近即表示，部分机构同业业务中存在操作不规范、信息不透明、期限错配较严重和规避监管等问题，部分商业银行还利用同业业务开展类贷款融资或虚增存款规模，加大了流动性管理和风险防控的难度。为防止金融部门出现过度加杠杆和顺周期波动，有必要进一步改进金融宏观调控框架，强化流动性管理和价格型调控机制。

据悉，有望于2014年2月起执行的商业银行同业融资管理办法，将对把信贷业务伪装为同业资产的做法进行严厉监管，这将有望熨平货币市场利率的大起大落、缓解银行资金周期性紧张的局面。

此外，“钱紧”或将倒逼商业银行进行业务的优化与调整。“商业银行将逐渐认识到，央行不会像以往那样市场一喊渴就给予流动性支持。这会迫使商业银行优化资产配置、调整业务结构、降低金融杠杆。”蔡宏波认为。（记者 王培伟 王宇）

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