外资并购提升市场价值结构优势带来套利机会

随着我国资本市场对外开放程度的日益提升，大量外资纷纷开始涉足大陆证券市场，以享受我国经济高速增长带来的丰厚回报。通过案例分析，外资介入沪深股市上市公司主要有四种模式：外资直接控制上市公司，外资间接控股上市公司，上市公司向外资发行定向可转换债券收购，外资收购上市公司核心资产。然而，受我国法律法规限制，外资收购国内A股上市公司的股权一般还仅限于战略投资者地位，真正成为A股上市公司控股股东的极为鲜见。

台湾金鼎集团大中华投资银行首席执行官林俊良说，如果有更多的外资直接投资大陆上市公司，并参与公司经营管理，则可以全面提升A股上市公司的治理水平和经营绩效，从而提高整个市场的投资价值。

显然，外资并购提升A股市场的价值，将在现有上市公司、外资和投资者之间形成多赢的局面。对投资者来说，外资，特别是港资并购国内A股上市公司还可以带来另外一个投资机会——大陆和香港两地市场上的套利机会，该套利机会主要由香港上市公司并购国内A股上市公司所形成。以国中水务并购黑龙江黑龙股份有限公司（ST黑龙，600187）为例。香港主板上市公司国中控股通过在国内设立一家独资子公司——国中（天津）水务有限公司，再由国中（天津）水务有限公司于2008年收购了ST黑龙的22972.5万股股权，占原ST黑龙总股本的70.21%。国中水务对黑龙股份进行了彻底的资产重组，将公司主营业务由原来的造纸业务变更为具有长期稳定发展的国内供水、排水、污水处理等水投资业务，继而将公司名称变更为黑龙江国中水务股份有限公司（ST国中，600187）。

该公司股权结构的特殊性（香港上市公司——境内全资子公司——国内A股上市公司），使其具备了其他公司所不具备的投融资优势。在资本市场上，这一特殊的结构又可使中港两地市场在个股层面上形成互动关系及套利机会。8月8日，ST国中股价收盘价为8.15元/股，国中（天津）水务有限公司持有22972.5万股，资产价值约18.7亿元，而香港国中控股全资持有国中（天津）水务有限公司，等于间接持有ST国中股票资产18.7亿元。目前，香港上市公司国中控股的股票市值约24亿港元。考虑汇率因素，其持有的金融资产价值就已使国中控股股票存在巨大的套利机会，香港国中控股2009年年报显示，公司其他资产价值超过10亿港元，如此计算，国中控股具有非常广阔的投资空间。

另外，国中（天津）水务有限公司在收购ST黑龙时承诺，在收购完成后12个月将拥有的其他优质水务资产注入到上市公司，现在收购完成已经7个多月，今年下半年，公司为了兑现先前承诺，有望启动新的融资计划，为上市公司注入新的优质资产。同时，目前全国各地均酝酿上调水价，包括上海、天津、沈阳、广州、南京等多个大中城市都已经举行了水价上调的听证会，本次的水价上调将会直接促进该公司的经营业绩，将会对国中控股和ST国中两家上市公司构成长期利好。

随着资本全球化流动的进一步加强和我国资本市场开放程度的进一步提升，外资对中国A股上市公司的并购活动会更加频繁，在风起云涌的并购活动中，相信会有更多的中港两地的上市公司形成密切联动。投资者可密切关注外资的并购动向，研究并挖掘其中的套利机会。

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